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当前热文:中金:特种纸板块有望迎盈利修复拐点

时间:2022-09-15 08:55:58    来源:界面新闻    


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9月15日消息,中金公司认为,3Q22高位浆价压制延续,但若下游需求略修复+终端提涨落地,特种纸板块有望迎盈利修复拐点;若2023年浆价温和下行预期兑现,龙头将享受“低浆价+高纸价”的盈利弹性。中长期看,行业已迈入“原料为王”时代,木片及纸浆价格中枢或将明显抬升。

全文如下

中金 | 纸浆系列专题(一):当前浆价走到哪里了?

自去年10月底以来,纸浆价格已超涨40%+,且横盘近半年,同期造纸行业盈利、估值快速筑底,部分拥有优质纤维的龙头呈现强韧性的盈利表现。当前时点来看,在上游贸易浆厂利润空间处历史高位,但下游利润压缩、纸厂开工率偏低背景下,高位浆价还能走多远?若浆价高位转跌,造纸板块的投资机会在哪里?能否复刻2019年浆价转跌后的弹性表现?中金建材造纸团队推出纸浆系列报告,旨在为投资者呈现纸浆供需基本面、本轮纸浆周期全景、浆价后市展望及投资机会等。

摘要

本轮浆价推涨动能何在?本轮周期始于2021年10月末,在“全球纸浆供给偏紧、但外需快速修复”错配下,浆价自底部走高超过40%;复盘历史周期,本轮周期具备“与上一轮周期间隔时间短、上涨速度快、高位横盘时间长”等特征;整条产业链看,当前中游浆厂享受靓丽盈利(巴西龙头Suzano毛利率~50%)、上游木片仍在上行通道但涨幅弱于浆价、下游纸厂盈利持续筑底,但构筑“林-浆-纸”一体化的纸厂在本轮周期下大幅跑赢同行。

本轮纸浆周期何时转跌?站在当前时点,我们重申需降低对“短期全球纸浆供给面放宽”的预期,供需偏紧状态或成为常态化、当前核心矛盾仍在需求(尤其是内需),在基准假设前提下(即内需温和修复、但欧美需求可能年末步入衰退期),我们认为年内浆价小幅走弱、但跌幅可能有限且拐点可能明显晚于当前市场预期;若年内Arauco、1Q23 UPM以及3Q23 Metsa三大项目稳步落地,我们认为2023年浆价有望步入温和下行通道,但受限于木片价格高位、通胀抬高纸浆定价、以及国内仍有较大规模的造纸产能投放预期,我们认为2023-2024年浆价走落幅度有限、难以复刻2019-20年底部价格。

若浆价下落,造纸板块投资机会在哪里?我们提示关注特种纸逢低布局窗口,我们认为3Q22高位浆价压制延续,但若下游需求略修复+终端提涨落地,我们认为特种纸板块有望迎盈利修复拐点;若2023年浆价温和下行预期兑现,我们认为龙头将享受“低浆价+高纸价”的盈利弹性。中长期看,我们认为行业已迈入“原料为王”时代,木片及纸浆价格中枢或将明显抬升。

风险

木片及能源价格超预期上涨;新产能投放超预期;下游需求不及预期。

(文章来源:界面新闻)

标签: 低浆价+高纸价

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