第一上海：维持国药控股(01099)“买入”评级 目标价21.3港元

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智通财经APP获悉，第一上海发布研报称，维持国药控股(01099)“买入”评级，目标价21.3港元。国药控股作为医药流通行业龙头，短期业绩虽承压，但零售板块逆势增长与国大药房扭亏初显转型成效。长期仍受益于老龄化趋势与集约化政策，预计公司将逐步走出之前调整带来的业务转型压力。

报告中称，国药控股2025年上半年实现营业收入2,860.4亿元，较去年同期下降2.95%。毛利为203.5亿元，同比下降7.28%。整体毛利率持续承压，上半年为7.11%，同比下降了0.34%。净利润为53.37亿元，同比下降9.53%。归属于公司权益持有人的利润为34.7亿元，同比下降6.43%。费用管控成效显著，销售、管理和财务费用率分别降至2.74%、1.28%和0.35%，主因融资成本降低、一体化整合深化及业务成本优化。期间费用率下降有效缓解利润压力，推动利润率同比降幅收窄，报告期内利润率为1.21%，同比下降3.59个百分点。

医药分销板块方面，期内营业收入为2,185.3亿元，同比下降3.52%。经营溢利率为2.58%，较上年同期下降0.17个百分点，主要受终端销售价格下降和院端品类结构调整影响。2025年H1国谈品种销售额保持快速增长，销售收入及毛利额同比均实现双位数增长。渠道结构上，国药控股积极推进等级医院核心市场品种增长，同时紧抓基层医疗市场刚需，带动整体份额增长。收入下降也部分由于公司主动的战略转型，降低低毛利、低周转的收入占比，推动行业供应链效率和合规提升，持续挖掘新环境下业务可持续增长的能力。

器械分销业务来看，实现收入570.5亿元，同比下滑2.46%。经营溢利率为1.92%，同比下降0.33个百分点，主要是高毛利器械收入占比降低以及行业配送毛利率整体下行所致。医疗设备与IVD品类销售呈现明显回落，而医用耗材保持稳健增长。公司主动收缩长账期、低附加值及资金占用较高的业务规模，持续优化渠道结构，上半年净新增SPD项目7个、单体医院集中配送项目18个及医联体、医共体集中配送项目1个。SPD项目带动器械收入同比增长13%。此外，公司新增35项服务类软件著作权，进一步赋能终端医院运营。

此外，医药零售板块实现收入171.6亿元，同比增长3.6%，呈现逆市增长。该板块经营溢利率为2.68%，同比提升1.13个百分点，主要得益于收入规模增长、网络结构优化以及费用有效管控。截至2025年6月底，国大药房门店总数达8,591家，较上年末净减少978家，通过聚焦门店质量提升和网络优化，实现扭亏为盈并保持良好盈利态势，净利润同比大幅增长215.8%。专业药房门店数为1,516家，较上年末净减少128家，但在处方外流及创新药政策支持下，同店收入保持高速增长，增速维持在两位数以上。

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