西部策略：黎明前的黑暗 等待顺周期破局

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当前宏观环境与2016年类似，重视价值投资的回归。当前来看，海外通胀韧性较强，联储政策利率年内仍然维持高位，而国内经济增速下台阶，货币政策稳中偏宽，地产政策与财政政策有序推进，传统行业对于经济托底作用进一步显现。在国内无风险利率处于低位环境下，配置资金从固收资产向权益资产转移，推动整体风格偏向价值。

顺周期仍是阻力最小突破口。随着三部委“认房不认贷”政策正式落地，地产链有望在明年逐步迎来修复式增长。对于地产链而言投资者不宜过度悲观，虽然国内产业趋势高峰已过，但其在国民经济中仍有一席之地。参考海外主要发达国家房地产在GDP中均保持10%以上的比例，考虑到国内GDP统计口径的差异，以房地产投资占比GDP来看，当前占比已经自2011年以来首次低于美国。我们认为随着政策的扭转，明年地产增速回归正常水平仍然值得期待。

ROE为矛，PB为盾，等待破局。随着市场情绪充分释放，人民币汇率趋稳，外资流出压力缓解，虽然中报整体偏弱，但是随着预期的充分反应，市场有望在中报披露期结束后迎来阶段底部，而引导后期市场走出存量博弈的力量仍然来自于政策支持与内生动能修复共振下顺周期行业的基本面改善。

配置建议：与经济修复相关度较高，且估值相对合理，业绩预期趋于改善的顺周期行业（家电，建材，轻工，地产，食品饮料，汽车，交运等）配置价值再次凸显。

风险提示

政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

（文章来源：西部证券）

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