国泰君安期货王笑：下半年商品走势或逐渐转强 观焦点

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7月6日，国泰君安期货2023年中期策略会在上海举行，本次会议主题为“行则将至玉汝于成”。国泰君安期货研究所所长助理、宏观总量及能源研究行政负责人王笑分享了2023年中期观点展望。

王笑表示，内需复苏不稳、外需订单受制是目前的宏观经济概况。本轮被动去库存下，尽管营收和利润同比均边际改善，但利润的改善幅度较小，增速仍未回到正值，后期静待PPI触底反弹。此外，下半年海外或仍将面临从“加息顶”到“经济底”到“降息”的过渡，外部扰动增加。

王笑强调，历史上看，整体商品在被动去库存周期视角下表现为中枢上移，农产品节奏先下后上。本轮被动去库存微观节奏下，几乎所有品类表现都弱于历史均值，体现了复苏早期的根基不牢固。时间换空间下，后续商品走势或逐渐转强，但也要考虑到海外金融条件继续紧缩下的尾部扰动。

对于大宗商品下半年表现，王笑判断，金属品种结构性机会优于趋势性机会。黑色系中，成材温和复苏，铁元素强于碳元素。当前国内需求复苏，海外通胀影响有所弱化，但市场对于“衰退交易”观点并不统一，结构性问题使交易的重点从方向向节奏转变。

有色方面，以库存为“基”，有色结构犹胜于单边。需求存在不确定性，可以根据库存判断提供结构性交易机会。各个有色品种走势将有所分化，传统有色及新能源板块的单边趋势还是以阶段性机会为主。

能化品种存在成本端价格阶段性支撑，季节性补库存需求带动第三季度化工品阶段性反弹。价格主要受到原材料与成本影响，油制品让利空间有限，天然气、煤制品让利空间大。

农产品中，谷物价格仍有下跌空间。上游高生产利润背景下全球谷物库存消费比上升，进口成本下降，进口量增加，压低饲料价格，生猪养殖利润第四季度有望转正。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）

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