天天即时看！创金合信黄弢&陆迪：文娱媒体积蓄弹性 关注三条主线机会

嘉宾介绍：黄弢，新加坡南洋理工大学硕士。2014年8月加入创金合信基金管理有限公司，曾任投资经理、信用研究主管，现任固定收益部副总监、基金经理。陆迪，北京大学硕士。2021年4月加入创金合信基金管理有限公司，曾任行业投资研究部研究员，现任基金经理。

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年初至今是A股近十年来轮动速度最快的一次，很多的行业的上涨持续性很差，投资者该如何应对？文娱媒体板块近期变化较大，有哪些投资机会？临近财报季，文娱传媒行业的基本面是如何的，相较其他行业又有何优势？

创金合信黄弢&陆迪表示，A股市场近两个月行业快速轮动，根源可能在于市场信心有所不足。文娱产业关注三条投资主线，分别为IP全球化，国货崛起，品牌出海。从近期业绩快报中可以看到三点：去年四季度项目制的公司业绩受疫情冲击较大；过去一年广告行业低迷；互联网公司开始看重盈利的大战略。文娱媒体行业前期估值受到较长时间的压制，同时基本面也出现有利变化，反弹动能正不断积蓄。

以下为文字精华：

1、创金合信黄弢：A股市场极致轮动 应对震荡适度观望

黄弢：最近的市场的波动其实非常的大，某种意义上不光是最近这一两周的事，实际上从年初以来两个月的时间，有卖方做了一个统计，是A股近10年来轮动速度最快的一次，很多行业的上涨持续性很差。

从风格的角度来讲，今年的轮动也非常快，从1月份的大盘价值大盘成长到春节后的偏中小盘成长和中小盘价值，从行业层面来讲，1月份表现非常强势的像新能源和消费，到了2月份的上旬就变成了TMT板块里的计算机和通讯，从2月下旬开始，市场又重新切回相对偏大盘价值的一些地产产业链的方向，建筑建材、钢铁煤炭等，在风格行业和大小盘之间是来回高低切换的状态。

这种状态从背后的心态角度来讲，其实是来自市场的纠结。2023年从我个人角度，放到全年的周期来看，预期相对是比较确定的，就是弱复苏背景下，风险偏好提升带来相对较好的市场格局。2023年可能不会像2019年这种偏大级别的市场，但是全年下来小阳春还是可以期待的。但随着2月份的震荡，大家甚至连小阳春的市场也产生了一定的怀疑，跟春节前那种极度乐观的市场心态形成了比较鲜明的差别。

2023年跟2022年的核心区别点在哪？从最近这一段时间来讲，大家感觉赚钱效应不是那么明显，市场也让大家在上上下下地坐过山车，不太舒服的状态。

2022年是大级别的偏宽幅震荡的熊市，中间也有阶段性的比较大的反弹，但是大多数的市场参与者是没有什么预期的，更多的参与者是以相对偏悲观偏躺平的心态来面对2022年的市场。在某种意义上来讲，所受的伤害相对也会更低，至少从心态的角度来讲是这样的，虽然指数一路下行，但因为所有人都在下行，所以心态没有那么的纠结。

到了2023年，当所有的人都形成了复苏向上的预期，但是复苏的核心驱动力，比如说复苏到底来自消费还是出口，还是来自地产销售修复带来的开工增速上行？关于复苏的强度，复苏的节奏，其实大家心里都没有底，所以这里的预期差其实很大。

所以在这种就看好又对一些偏中观或者说自下而上偏细节层面无法落地的现实面前，大家心态确实非常纠结，一涨就怕踏空，一跌就怕套牢，市场行业轮动的核心原因可能在于此。这种状态从我个人的角度来讲，我觉得大概率还要维持在接下来10个月的时间里，可能会是一个常态。

对于这种市场，从参与者的角度来讲，还是要回到更偏常识的角度。2023年大家首先不需要太悲观，再怎么样，2023年经济本身在修复，实业的从业者和金融市场的投资者风险偏好提升的年份，所以从年头到年尾算一笔总账的话，其实不会特别差。

建议大家可以适度保持冷静，适度进行观望，不需要在特别着急的心态下去追高来参与市场。如果震荡是常态的话，总会有一些重新介入的时机。对市场来讲，我们回到更偏平和的心态来面对市场的波动。

2、创金合信陆迪：文娱产业内容为王 关注三条主线机会

提问：对于出了很多内容制作的好公司，从文娱行业的角度来讲，有哪些投资的机会？

陆迪：其实好内容不一定代表有好的投资机会，综合来看这个事情，可能有三条主线有比较好的投资机会：IP全球化，国货崛起，还有品牌出海。

第一是IP全球化。伴随着这些优质内容的不断出现，我们中国的很多IP慢慢走向全球，不管是通过游戏还是通过影视等变现方式，IP的价值在被放大。

之前也有一些港台艺人来国内参与一些节目，当时也说了他们的观点，说到很多港台的综艺或者影视剧，预算成本远低于国内，他们可能100万预算要去做一个节目，很难跟我们1000万甚至更高预算出来的节目去竞争。这个道理也很简单，从技术的角度，国内具备全球最大的消费者数量，相当于同样一个产品在其他国家可能做出来最多是千万的潜在付费用户，而我们就是亿级别的潜在用户，自然是我们从研发到拍摄都更有经济性。

内容产品有个特色，它其实跟互联网类似，天然具备规模效应，同样一部精彩的剧，我看一遍别人再看一遍，它的拍摄成本是不变的，播放的流量边际成本非常低，天然具有规模优势，而且有头部效应。

一部好剧能会有很多人看，差的可能就没人看，差异是非常大的，一旦质量包括内容较好，就会有很大的爆发潜力，IP全球化带来的投资机会。

第二个就是国货崛起，从国货崛起到品牌出海文化自信，一方面带来了国产替代的出现，比如说一些运动品牌，服装鞋帽，还有过去觉得可能比较低端的一些平价服饰，有一天可能也会像优衣库那样去走向全球。

优衣库也是从日本的某低线城市一步一步做起来的，在过程中也经历过挫折和波折，包括在海外一开始去试水的时候，大家可能接受度不高，后来慢慢把局面打开了。这都是一些可以参照的案例，还有一些咖啡品牌，还有奶茶品牌，很多除了好喝性价比也高，接下来能不能替代星巴克等等。甚至某奶茶店，已经开到一些欧洲和海外的国家了，他们刚开始的尝试不一定成功，但是过程中品牌的建立已经慢慢在路上了。

第三就是品牌出海。最典型的例子就是很多国家的手机品牌都是我们中国的手机品牌，如果我们去看海外一些国家的手机品牌市占率，可以看到很多大家耳熟能详的品牌，几大手机品牌出海都非常成功，欧洲非洲的大陆大街上到处都是我们的国产手机。科技产品相对而言比文化产品渗透起来更容易，拼的是产品拼性能、价格。

我们的文化和品牌逐步渗透需要时间的积累。现在很多欧洲美国的一些知名的品牌，包括一些化妆品品牌，奢侈品品牌等，可能花了百年的时间才慢慢成为现在全球家喻家喻户晓的品牌，品牌本质上可能就是一个好产品再加上好故事的叠加，相信接下来的时间里会有越来越多的中国品牌慢慢的传世百年驰名世界。

3、创金合信陆迪：财报时点看基本面 密切关注年报披露

提问：马上3月结束，一季报就要披露了，年报正在陆续披露。从基本面的维度来看，文娱传媒行业目前是什么样的状态？

陆迪：我比较认同投资大师本杰明格雷厄姆说的那句话，“股票市场短期是投票机，长期是称重机。”市场上从来不乏各类的热点主题，但是以我这些年的观察和经验，基本面就是最好的主题，也可能是最好的股价催化剂。

如果把投资一部分类比成“打牌”的话，基本面好的公司天然就是大牌，季报年报这些很重要的财报时点，就是大家看底牌的时候了。投资和打牌我理解最大的不同，就在于打牌其实是一个长期的零和博弈甚至是复合博弈，但是投资可以做任何博弈，实现双赢甚至是多赢。

我们可以通过调研跟踪，包括专业的报表阅读和分析去寻找那些基本面向好，管理层靠谱，业务中长期有持续成长和盈利空间的好牌，也就是我们常说的好公司去赚一个企业盈利的钱，同时我们把钱投向这些公司的过程中，也是在帮他们实现资源的优化配置。曾国藩之前也过一句话，很有道理，就是“结硬寨打呆账”，基本面其实就是硬寨。

从最近的业绩披露来看，当然现在大部分公司还处在业绩快报的阶段，细节披露还不是很充分，但大致能看出来几个特点。

第一个，2022年第四季度，项目制的公司业绩其受疫情冲击是比较大的，尤其是ToG的那些业务；比较依赖人的偏服务类的一些公司，从最近的跟踪来看，一季度很多公司都在抓紧赶工做项目确认收入。如果从基本面的变化来看，确实是有非常大幅的改善，一季度的改善可能是合情合理的。

第二个，过去一年广告行业是持续低迷的，经济的疲弱，还有消费力的下降，直接体现在很多有相关收入的公司。他们的业绩端比如说像视频、电梯、媒体等等，一季度和后续的改善幅度，预计也会跟接下来经济的复苏程度，包括消费的复苏程度密切相关。

第三个，近期美股某长视频公司连续4个季度盈利转正，结合之前很多互联网公司开始看重盈利的大战略，我们可以合理地假设和推测，后续可能会看到一些互联网公司的盈利改善，甚至可能持续有超预期的业绩表现。

后面我们也会继续密切去关注这些正式的年报披露，因为如果我们把情绪博弈看成是“术”的话，基本面其实就是“道”，术是可以用的，但是道才是根本。

4、创金合信黄弢：文娱媒体积蓄弹性 多数标的处于底部

黄弢：今年市场好在哪里？对文娱媒体行业来讲，就是前面被压抑太久。往前看，像去年非常火的煤炭，在煤炭去年走出来之前，也经历了长时间不受投资者待见，持续低迷的状态。地产板块其实也是，再往前看有军工，军工也是连续熊了很多年，在2021年军工有比较大的爆发，现在看起来今年轮到了计算机和文娱媒体。

文娱媒体压制时间更久，压的幅度更大。比较有意思的是，在A股的投资氛围下，一个被极度压制的行业，其实就跟A股的钟摆理论一样，它像一个弹簧，压到极致了以后，会有不能再压的时候，它还有向上爆发的弹性积蓄。弹起来以后其实就跟钟摆一样，它很难停在一个标准位，或者说停在静止不动的位置，或偏左摆或偏右摆。

像前面举的这些例子，都是在严重偏低估、被投资人忽视的偏左摆的状态。现在在往回修正，按照A股的惯例它一般都会涨过头，跌的时候跌过头，涨的时候也会涨过头。

从行业的基本面层面来看，不光是跌得久，行业的基本面也产生了比较多的变化，这些变化是行业能够持续走下去的更重要的基础。如果没有行业基本面的支持，只是对低估进行修复，可能在比较短的时间内修复完了就结束了，后续的空间确实不大。

如果行业能够持续复苏，对于有安全边际的个股进行组合构建，在有防御的同时又能有一定的弹性。对于这个行业来讲，跌了这么长的时间，虽然最近看上去比较热闹，但还是有很多股票在比较底部的位置，所以我认为这是这个行业能够走得更久的现实基础。

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