投资逻辑
股指期货:本周股指虽有分化但总体上涨,截止周五收盘上证指数报3666.35 点,比上周上涨58.92 点;沪深300指数收盘5055.12 点,比上周上涨154.10 点;上证50指数报3353.63点,比上周涨132.21 点;中证500 指数报7306.65 点,比上周涨4.73 点。
明年经济工作定调:稳字当头六大政策精准发力。据新华社报道,中共中央政治局12月6 日召开会议,分析研究2022 年经济工作。会议强调,明年经济工作要稳字当头、稳中求进。政治局会议要求,做好明年经济工作,要统筹疫情防控和经济社会发展,统筹发展和安全,继续做好“六稳”、“六保”工作,持续改善民生,着力稳定宏观经济大盘,保持经济运行在合理区间,保持社会大局稳定,迎接党的二十大胜利召开。具体来看,此次政治局会议从宏观政策、微观政策、结构政策、科技政策、改革开放政策、社会政策六个方面对经济工作进行了部署。
会议要求,宏观政策要稳健有效,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效能,更加注重精准、可持续。稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕。实施好扩大内需战略,促进消费持续恢复,积极扩大有效投资,增强发展内生动力。
央行6 日发布消息称,为支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降,决定于2021年12 月15 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。央行表示,此次降准的目的是加强跨周期调节,优化金融机构的资金结构,提升金融服务能力,更好支持实体经济。此次降准共计释放长期资金约1.2 万亿元。降准有利于对冲金融体系短期流动性压力和支持结构性政策发力,但并非大水漫灌,利率环境或总体稳定。降准有利于保证市场资金面和利率水平的稳定,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境,预计短期内资金利率大概率围绕着政策利率波动。
11 月进口规模创年内新高我国外贸延续较快增长态势。海关总署昨日发布的最新数据显示,11 月我国外贸继续保持较快增长态势,进出口总值达3.72 万亿元,同比增长20.5%。其中,进口规模创今年以来新高,出口增速较上月有所回落,但仍保持高位运行。专家预计,未来我国出口仍将保持韧性,进口也将保持平稳,全年外贸较快增长可期。具体而言,11月我国出口2.09 万亿元,同比增长16.6%,比2019 年同期增长33.4%;进口1.63 万亿元,规模创年内新高,同比增长26%,比2019 年同期增长25%,大幅高于预期。11 月当月进口抬升明显,超出预期。四方面因素导致了进口超预期:一是全球性通货膨胀抬高了进口价格,尤其是农产品和能源价格不断攀升,导致进口额增长;二是海外新一轮疫情蔓延,财政和货币刺激政策带动需求增长,我国出口增长带动中间品进口激增;三是我国经济增长和国内需求的扩大,带来进口增长;四是去年11 月份进口规模有限,低基数效应也助推了进口增长。出口方面,11 月我国出口2.09 万亿元,同比增长16.6%,继续保持高增长。支撑11 月出口高增长的因素主要有两点,一是全球宏观经济持续向好,在数量方面对我国出口增速形成支撑;二是11 月反映国际市场大宗商品价格的CRB 指数同比上涨52.36%,在价格方面对出口增速形成有力支撑。
数据还显示,今年前11 个月,我国进出口总值35.39 万亿元人民币,同比增长22%。其中,出口19.58 万亿元,同比增长21.8%;进口15.81 万亿元,同比增长22.2%。社融增速触底回升居民中长期贷款同比连续增长。受政府债券发行提振与直接融资回暖拉动,社融增量呈触底回升态势。人民银行昨日公布数据显示,初步统计,11 月社会融资规模增量为2.61 万亿元,比上年同期多4786 亿元。此外,11 月新增人民币贷款1.27 万亿元, 环比多增4438 亿元,同比少增1605 亿元;11 月广义货币(M2)同比增长8.5%,涨幅比上月回落0.2 个百分点。从结构上来看,新增社融同比大幅多增,主要由政府债券和直接融资贡献。
11 月,政府债券新增8158 亿元,新增规模创年内次新高,同比多增4158 亿元。直接融资增加明显,企业债券融资4104 亿元,同比多增3264 亿元;股票融资1294 亿元,同比多增523亿元。
11 月份CPI重回“2”时代PPI涨幅回落。受鲜菜价格、非食品价格涨幅扩大影响,11月份CPI 同比涨幅创下年内新高。国家统计局12 月9 日发布的数据显示,从同比看,11 月份,CPI 上涨2.3%,涨幅较10 月份扩大0.8 个百分点,其中,食品价格上涨1.6%,非食品价格上涨2.5%;从环比看,11 月份CPI 上涨0.4%,涨幅较10 月份回落0.3 个百分点。与此同时,随着国内保供稳价政策落实力度不断加大,11 月份煤炭、金属等能源和原材料价格快速上涨势头初步得到遏制,PPI 涨幅有所回落。统计局数据显示,从环比看,11 月份,PPI由上月上涨2.5%转为持平;从同比看,PPI 上涨12.9%,涨幅比上月回落0.6 个百分点。11月份PPI 环比涨势明显减弱,主要原因是国内煤炭等黑色系商品价格大跌,以及在疫情扰动下,国际油价偏弱震荡。同比涨幅虽有所回落,但仍处于历史高位附近。整体来看,11 月份PPI 和CPI 的“剪刀差”已较上月收窄1.4 个百分点至10.6%。
长线上看,在利率下行的大环境下,外加政策利好权益资产,财富效应在未来一段时间或从楼市持续流向股市,形成支撑A 股的流动性来源,因此市场仍然不具备转换为熊市的逻辑。总体看中国经济仍然保持比较平稳,股指总体上估值不高,市场大的系统性风险可能性也很小。央行如期降准,政治局会议重提“六稳六保”,改变市场对经济的悲观预期。近年来“春季躁动”多数在12 月开始启动,今年虽然市场担忧经济下行压力,但春季躁动行情估计仍然会出现,目前看来春季躁动行情已经开始启动,操作上逢低做多。
国债期货:本周国债期货震荡收涨,2 年期主力合约+0.10%,5 年期主力合约+0.24%,10 年期主力合约+0.27%。现券方面,10 年国债活跃券210009 收益率-2.75bp。银行间资金面,DR001 加权利率1.8031%,周-9.62bp,DR007 加权利率2.1411%,周+9.41bp。
数据方面,本周部分宏观数据密集公布。周二,海关总署公布11 月外贸数据,进、出口均超出市场预期。受价格抬升、海外圣诞消费季临近等因素影响,11 月出口金额同比增速依旧维持在相对高位,录得+22%,高于预期4.8 个百分点,但低于上月5.1 个百分点。而11 月进口金额同比+31.7%,大超预期的+18.2%和前值+20.6%。价格因素对进口增幅的影响更为明显,而从数量上来看,11 月大豆、原油等部分大宗商品进口量同比虽然有所下降,但环比10 月增幅也较为明显。
周四,国家统计局公布11 月物价数据。11 月CPI 同比+2.3%,预期+2.5%,前值+1.5%。
非食品CPI 同比+2.5%,前值+2.4%;核心CPI 同比+1.2%,前值+1.3%。分类别来看,八大类价格中交通通信价格同比+7.6%,成为拉动CPI 同比涨幅扩大的最主要原因。而食品中,鲜菜价格同比+30.6%,影响CPI 上涨约0.60 个百分点,幅度较大;但猪肉高基数效应持续,11 月价格同比-32.7%,影响CPI 下降约0.68 个百分点。11 月CPI 环比+0.4%,预期+0.3%,前值+0.7%。其中,食品和非食品CPI 环比涨幅有所分化,11 月食品CPI 环比+2.4%,较10月扩大0.7 个百分点,而非食品CPI 环比+0.0%,增速较10 月下降0.4 个百分点。排除食品和能源影响,11 月核心CPI 环比增速再度转负,录得-0.2%。
11 月PPI 同比+12.9%,预期+12%,前值+13.5%。随着保供稳价政策持续,以煤炭为代表的部分大宗商品价格明显回落,受此影响11 月PPI 出现触顶回落的迹象,但增速仍高于市场预期。分类别看,生产资料价格+17.0%,影响PPI 总水平上涨约12.66 个百分点,仍是带动PPI 同比增速偏高的主要原因。不过环比来看,生产资料价格拐点初现,11 月价格环比-0.1%,影响PPI 环比下降约0.06 个百分点。
周四,央行公布11 月金融数据。11 月新增人民币贷款12700 亿元,同比去年少增1600亿元,比2019 年同期少增1200 亿元。分项来看,居民中长期贷款5821 亿元,环比多增1600亿元,同比多增772 亿元,显示出商业银行政策纠偏后,房贷放款有所加快,带动居民中长期贷款出现明显增长。不过,11 月企业中长期贷款3417 亿元,同比大幅低于去年同期2470亿元,表明企业经营扩张意愿较低,信贷需求依旧较差。此外,11 月票据融资1605 亿元,同比多增801 亿元,但短期贷款1927 亿元,同比下降1293 亿元。
11 月社融规模26100 亿元,同比增加4786 亿元,贷款偏弱的情况下,这主要是受益于企业和政策债券融资规模的增长。11 月企业债券融资4104 亿元,同比多增3264 亿元,政府债券融资8158 亿元,同比多增4158 亿元。与此同时,信托等非标融资规模继续压降。11 月社融存量同比+10.1%,较10 月微升0.1 个百分点,不过各项贷款余额同比增速放缓至+11.7%,较上月下降0.2 个百分点。
11 月出口保持高增态势且再度超出预期,显示出国内经济韧性仍在,对债市偏利空。
CPI 同比增速重回“2 区间”,后续随着猪肉等部分食品价格高基数效应的减弱,CPI 增速可能将继续温和上行。不过,11 月核心CPI 同比增速放缓,环比更是重回负增长,表明居民消费整体依旧偏弱。11 月金融数据全面不及预期,贷款规模和结构依旧偏弱,虽然政策纠偏后按揭贷款回暖,但整体信贷需求不佳,这对债市而言偏利好。
上周五总理提及降准之后,本周一降准政策迅速落地,速度超出预期。但此前市场对降准本身的预期已经相对较为充分,且央行政策发布同时,再度强调稳健的货币政策取向并未改变,并重提“不搞大水漫灌”,因此降准落地后,部分资金也借机止盈。周五,中央经济会议通稿发布,与去年相比,通稿明确了当前国内经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”,提出“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”,而“逆周期”的表述也意味着较为宽松的政策环境。财政政策方面,强调财政要加大托底经济的力度,“适度超前开展基础设施投资”。而货币政策方面,删掉了“保持M2 和社融增速同名义经济增速相匹配,保持宏观杠杆率基本稳定”的表述,货币政策进一步明确“宽信用”的导向。地产方面,依旧强调“房住不炒”,但“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”,房地产政策底部明确,不过随着经济模式转型的推进,政策大幅放宽可能性不大。
对于债市而言,本周降准之后,短期总量政策进一步宽松空间有限,而“宽信用”预期可能将持续发酵。考虑到当前收益率水平已处年内相对低点,在缺乏增量利好的情况下,持续走低面临较强阻力。不过,虽然出口韧性不改,但国内投资和消费相对偏弱。中央经济工作会议明确了当前国内经济面临的下行压力,“逆周期”的表述也意味着后续整体较为宽松的政策环境,宽松政策可能加码。与此同时,“宽货币”到“宽信用”的传导也需要时间,且在经济模式转型持续推进,市场普遍预计地产政策不会完全放松的情况下,“宽信用”的实际效果仍有待观察。因此收益率大幅向上的空间或也不大,国债收益率可能将维持在相对低位震荡运行,曲线斜率或将有所走陡。
交易策略:股指期货,下探企稳之后逢低做多;国债期货,暂观望风险因素:通胀超预期,海外政策收紧超预期,地缘政治因素,疫苗有效性低于预期。
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